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新华基金张霖:宽松预期兑现过后 风险偏好阶段性回落!

发布日期:2019-10-19 17:50:32 查看次数: 4597 

核心提示: 核心观点:9月宽松预期集中兑现过后,全球央行宽松步伐有所放缓、英国脱欧或将取代宽松预期成为主导10月资本市场走势的关键变量,需关注风险偏好阶段性回落对市场的冲击。投资建议在宽松预期集中落地的提振下,9

核心观点:在宽松预期于9月集中后,全球央行的宽松步伐放缓。英国退出欧盟将取代宽松预期,成为10月份主导资本市场趋势的关键变量。应注意风险偏好逐渐下降对市场的影响。我们仍然建议将大规模金融一体化和消费作为底部配置,同时将重点放在基础设施、汽车和军事工业上,这些行业有望在底部得到改善,并在短期内发挥催化剂作用,从而加强配置的平衡。长期以来,人们一直建议围绕竞争积极配置新的经济领导者,即以自主控制、芯片、5g智能应用和物联网为主线的科技类股。

海外:10月全球货币自由化暂停

9月是全球货币宽松的兑现期。美联储在9月份的利率会议上如期降息。欧洲央行也宣布降息,并于9月重启量化宽松。中国保持着来自内外压力的强大压力。市场原本预计多边基金利率会大幅下调,但未能兑现。然而,它也通过降低利率推动了实际融资成本的进一步降低。受全球共鸣减弱的推动,9月份全球股市总体表现好于8月份,以电子产品为代表的a股科技板块表现尤为出色。

在宽松预期集中后,世界各国央行可能会暂停宽松的步伐。目前,全球经济仍在触底过程中,尚未观察到触底迹象,因此货币宽松的方向远未逆转。然而,从边际角度来看,无论是美联储还是中国人民银行,货币宽松在很大程度上是为了对冲全球贸易环境不确定性带来的负面影响。考虑到谈判不可预测的结果,货币政策只能选择观察并等到那时。此外,从高频数据来看,第四季度通胀上升相对肯定,这制约了货币政策的进一步宽松。

全球市场可能会在10月份再次从9月份货币宽松政策推动的冒险转向避险。货币宽松加上贸易冲突再次缓解。9月份,全球风险偏好大幅上升,波动率指数跌至13。然而,展望10月,一个艰难的英国退出欧盟是否会在月底登陆仍有很大的不确定性。市场对于美联储在一年内降息的空间也存在分歧。应该注意风险厌恶情绪的复苏。

国内:疲软但持续的经济,稳定的政策

就国内经济而言,7月至8月的工业增加值低于去年同期的5%,创历史新低。从电耗、煤耗和制造业pmi数据来看,9月份结束的生产数据将明显恢复。其中,9月份pmi新订单和出口新订单将分别比8月份增长0.8%和1.0%,表明在出口抢夺的支持下,出口短期内仍相对有弹性,国内企业部门也将有需求在继续入库后分阶段弥补损失。整个第三季度,经济持续下滑,实际国内生产总值预计将同比下降至6.0%至6.5%的下限。展望第四季度,在政策的严格定向控制下,房地产投资预计将继续下降。尽管房地产销售在第三季度略有反弹,但更多的可能来自于融资紧缩下住房企业的加速推进。第四季度的增长率并不乐观。第三季度出口增长率保持在0左右,部分原因是出口掠夺。在第四季度,我们仍然需要注意压力的延迟释放。

然而,与第二和第三季度相比,第四季度的经济低迷将明显放缓。在政策的保护下,基础设施投资首次出现复苏迹象。其次,经过一年左右的去库存化,企业部门目前处于相对较低的水平。最后,汽车消费最低迷的时期可能已经出现,消费的拖累也将放缓。就通货膨胀而言,最近的政策是抑制猪肉价格的过度上涨,鼓励农民通过储备肉类来补充市场,但考虑到基数较低,预计年底cpi将超过3.0%至3.4%。

面对疲软的经济,目前的政策仍然相对稳定。市场一直预期的降息举措未能实现,央行更有可能通过降低标准来进一步降低实体的融资成本。此外,9月份的一年期lpr比8月份又下降了5bp,但五年期lpr保持不变,表明政策方面仍在引导金融资源过度流向房地产行业。展望10月,我们将把重点放在月底政治局会议对当前经济形势的判断和第四季度经济工作的部署上,特别是房地产的调整。在此之前,国内政策将相对持平。

公司利润的底部波动,低估值支持安全边际。

从工业企业8月份的最新数据来看,企业利润仍在底部波动。企业部门的税费削减和库存减少,使得企业利润比整体经济更具弹性。然而,何时走出当前的底部波动仍然需要等待终端需求、出口产业链或可选消费的改善。在估值方面,截至9月底,a股总市盈率(ttm)从8月底的16.3倍小幅上升至17.1倍,其中剔除创业板商誉减值的市盈率(ttm)从8月底的56.9倍反弹至61.8倍,略高于过去十年的历史平均水平。其中,农林牧渔、tmt、电气设备和军工行业的估值高于历史平均水平。周期、银行、房地产、服装、贸易等估值低于历史平均水平。

整体流动性充足,利润率略低。

总体而言,9月份的流动性仍相对较好,但息差略低于8月份。就短期利率而言,8月份dr007维持在2.6%以上。10年期国债利率在8月底跌至3.0后反弹。截至9月底,该指数已反弹至3.15左右。海外长期利率的趋势也相对一致,反映出宽松预期集中后的回调压力。此外,从7月下旬到8月底,信贷息差持续收窄,表明承包商事件造成的信贷收缩压力在政策保护下已经告一段落,但信贷息差自9月初以来又出现上升迹象。总体而言,9月份充足流动性的基调没有改变,但息差有所收紧,否则对股市的风险厌恶情绪将在10月份回升。

投资建议

受宽松预期趋同的鼓舞,9月份股市表现从7月份到8月份有所改善。考虑到贸易谈判的不确定性和全球宽松步伐的放缓,风险偏好可能会在10月份回落。在配置方向上,仍建议将戴金荣和消费作为底部配置,同时将重点放在基础设施、汽车和军工行业,这些行业有望在底部得到改善,并在短期内发挥催化剂作用,以增强配置的均衡性。长期以来,人们一直建议围绕竞争积极配置新的经济领导者,即以自主控制、芯片、5g智能应用和物联网为主线的科技类股。

来源:新浪财经

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