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招商银行的优越性在哪!

发布日期:2019-10-24 18:01:44 查看次数: 2185 

核心提示: 从市盈率和市场账户率的估值来看,市场对招商银行表现出极大的青睐。蔡华新闻社将从解构2019年上半年的结果开始,向你展示招商银行的优势。2019年上半年,招商银行净息差同比增长16个基点,至2.58%,

根据2019年9月17日港股收盘价,招商银行(03968-hk,600036-cn)轻松超越四大国有商业银行之一的中国银行,也超越邮政储蓄银行(01658-hk)和交通银行老大哥(03328-hk)。从市盈率和市场账户率的估值来看,市场对招商银行表现出极大的青睐。给出的估值远远超过了四大国有银行——邮政储蓄银行和交通银行(见下图)。为什么?基于什么理由?

蔡华新闻社将从解构2019年上半年的结果开始,向你展示招商银行的优势。

2019年上半年业绩总结

2019年上半年(根据中国会计准则编制,下同),招商银行营业收入1383.01亿元(下同),同比增长9.64%,经营管理费用同比增长12.69%。但是,信贷减值损失的增加低于收入的增加,因此本行归属于母公司股东的净利润同比增长13.08%,达到506.12亿元。母公司净利润同比增长12.54%,至501.74亿元。

利息净收入同比增长13.50%

肇星银行2019年上半年营业收入中,利息净收入增长13.50%,达到874.07亿元,占营业收入的63.20%。非利息收入508.94亿元,同比增长3.58%,占比36.80%。

如下图所示,招商银行多年来的净利息收入比例持续下降,反映出招商银行努力扩大非利息收入的贡献,实现收入来源多元化,分散风险。

在上市商业银行的非利息收入中,净手续费和佣金收入一直是最重要的类别。2019年上半年,肇星银行手续费及佣金净收入同比增长4.01%,达到389.71亿元,占非利息收入的76.57%,营业收入的28.18%。

净息差是同行中最高的,为什么?

事实上,商业银行的经营逻辑是通过吸收和存储存款、发行债券、从中央银行和银行借入低成本资金、向客户放贷、进行投资、向银行或其他金融机构放贷等来获取更高的回报。衡量该业务的标准包括净息差,即总计息资产(平均值)在该期间的平均收益率(收入)减去总计息负债(平均值)的平均利率(成本)。有了这个比率,银行的成本和收入之间的差异就可以大致得到。对于拥有相同资产和负债的两家商业银行来说,净利息收入的差异决定了它们净利息收入的表现。

2019年上半年,招商银行净息差同比增长16个基点,至2.58%,生息资产总额平均收益率增长15个基点,生息负债总额利率下降1个基点。

招商银行2019年上半年的净息差高于四大国有银行、邮政储蓄银行和交通银行。见下表。招商银行为什么享有这样的净息差优势?

首先,从债务方面来看,存款是商业银行最重要的资金来源。上半年,存款占招商银行计息负债总额的73.62%(根据平均余额,下同),活期存款是商业银行最依赖的低成本资金。2019年上半年,招商银行活期存款占存款总额的58.92%,交通银行活期存款占41.89%,建行存款占52.04%,是四大国有银行中业务能力最强的。获得更高的活期存款应该是赢得竞争的第一步。2019年上半年,该行存款利率为2.38%,同比上升12个基点。建行存款利率为1.55%,同比上升21个基点。该行存款利率为1.53%,比去年同期上升10个基点。

接下来,看看资产方面。贷款和垫款是商业银行最重要的业务,也是其利润的主要渠道。2019年上半年,客户贷款和垫款占本行计息资产总额的63.56%。在贷款中,零售贷款收益率通常高于企业贷款和票据贴现。例如,2019年上半年零售贷款收益率高达6.28%,比去年同期增长35个基点。同期公司贷款和票据贴现的平均回报率分别为4.40%和3.49%。

值得注意的是,中巴作为“零售之王”,绝非徒劳。零售贷款占客户贷款和垫款的51.27%(平均计算,下同)。相比之下,建行、工行、中行和农行分别占42.18%、37.11%、37.82%和39.18%,中行分别占32.24%。这也是生息资产总收益率相对较高的原因。本行2019年上半年计息资产平均收益率为4.47%,建行、工行、中行、农行和中行计息资产总额平均收益率分别为3.88%、3.89%、3.69%、3.83%和4.09%。

零售业务的效率优势使招商银行拥有更好的贷款结构和更高的回报率,这是招商银行的第二个制胜之道。加上与同行相比利息支付成本较低,净息差更为有利。正因为如此,零售业务是商业银行试图打入的市场。蔡华认为,肇星在该市场的领先地位是其估值被高度重视的原因之一。

然而,值得注意的是,去年的连带债务风险迫使主要商业银行严格控制零售业务风险。基于风险状况,招商银行也开始采取措施控制信用卡的增长。截至2019年6月30日,招商银行拥有1.34亿零售客户(包括借记卡和信用卡客户,如上所述),较去年年底分别增长7.12%和15.19%。相比之下,肇星银行在2018年底拥有1.25亿零售客户,同比增长17.61%。

从下图可以看出,2019年6月底零售客户的增长放缓。

展望未来,肇星银行表示,迎接零售业务竞争的途径是不断提升财富管理、私人银行、信用卡、零售信贷、消费金融等业务领域的核心竞争力,实施“金融科技银行”战略,以大数据为驱动力,提升客户体验,增强零售金融差异化竞争优势。

资产质量改进

然而,仍然需要注意的是,一方面,信用卡用户继续增长;另一方面,共同债务风险等外部因素使信用卡贷款的不良率从去年年底提高了0.19个百分点,达到1.30%。

然而,总体而言,招商银行的资产质量有所提高,如下图所示。

截至2019年6月底,肇星银行不良贷款总额同比下降3.84亿元,至532.21亿元,不良贷款率同比下降0.13个百分点,至1.23%。不良贷款拨备覆盖率较年初上升35.94个百分点,至394.12%。上图显示,招商银行不良贷款率自2016年见顶后持续下降,拨备覆盖率自2016年以来持续上升,反映出本行资产质量持续改善。

近年来,面对各种金融风险,贷款的信用风险不断增加,因此商业银行近年来一直在努力提高信贷质量较好的贷款比例。如下图所示,招商银行信贷比例自2017年以来大幅上升,而信贷风险高的担保贷款比例近年来持续下降。这可能是其不良贷款率下降的原因之一。

截至2019年6月底,招商银行核心一级资本充足率为11.42%,略低于年初的11.78%,但高于中国保监会披露的商业银行(不含外资银行分行)核心一级资本充足率10.71%。本行资本充足率为15.09%,低于年初的15.68%,但高于银监会公布的商业银行数据的14.12%。一般来说,虽然招商银行资本充足率指数低于年初,但高于同业平均水平。

从上表可以看出,招商银行的不良贷款率仅高于邮政储蓄银行,但低于四大国有银行和交通银行。之所以低于邮政储蓄银行,主要是因为邮政储蓄银行经营谨慎。相比之下,其贷款业务所占比例相对较低,其投资在计息资产中所占比例相对较高。这反映出我行贷款业务较为保守,贷款业务占比相对较低,不良贷款率自然较低。另一方面,肇星银行的贷款组合比例与同业平均水平一致,但不良贷款比例较低,或者更能体现其资产质量优势。同时,招商银行的拨备覆盖率最高,这表明招商银行的资产质量高于同行(至少从账面上看),这可能是其估值高于同行的另一个原因。

摘要

肇星于2006年9月在香港联合交易所主板上市,股价为8.55港元。上市13年后,无论红股、股息再投资收入、市场利率变动、通货膨胀等因素如何,仅账面价值就表明招商银行上市以来的账面收入(2019年9月17日收盘价为37.80港元)要么为36.435港元(包括累计股息6.55元人民币),蔡华学会估计回报率高达4.26倍,年复合增长率为13.62%。这高于四大国有银行——邮政储蓄银行和交通银行的年复合增长率(据蔡华估计为2.89%至10.49%),这应该是该行估值高的原因之一。

零售业务的优势、优于同业的净息差和经营效率、优于同业的资产质量以及更好的投资回报是招商银行的优势。

在2018年“香港股市百强”评选中,招商银行将稳稳占据11个席位。在新的一年里,招商银行将会有哪些显著的经营效益?我们将继续密切关注。

(责任编辑:finet)

资料来源:蔡华学会

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